b体育app:
上周上证指数涨0.41%，沪深300跌0.54%，创业板指跌4.16%。价值风格表现强于成长风格，上周全A日均交易额34191亿，环比上上周会降低。在过去一段时间，我们反复强调凡是趋势皆为抱团。综合眼下宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌并不明确以及AI高位资本开支难以验伪产业趋势，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技更多是经历阶段性左侧高切低。面向科技，不纠结一顶，做好二顶，坚持到顶，守着“大光”买“光圈”，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来。同时，事实上我们从始至终坦率地承认一点，当前AI科技也好，新宁组合也好，随着二季度不断上涨，高切低指数6月中旬已达到60%的高位，达到常规区间上沿，再平衡内生动力慢慢地加强，从近期市场表现来看，“高切低”已经实质上展开，对应A股高切低指数最新数值回落至56%。
目前来看，本轮A股高切低有两点值得关切的特征：其一是基于加息预期扰动，美股同样出现非常明显高切低，无论是存储等硬件厂商还是CSP厂商，近两周都有明显回撤，而金融、医疗、消费等行业出现反弹，整体形成“道琼斯标普纳指”格局，这在某种程度上预示着本轮高切低固然有A股内部资金结构恶化的影响，但本质仍然是来自海外资产的联动影响。基于此背后的对于海外顾虑的美联储加息预期，沃什7月1日-2日辛特拉论坛首秀讲话并未明确释放政策信号，反映出当前更倾向于保持政策灵活性，避免过早承诺，目前看，通胀预期降温与劳动力市场并未过热的现状事实上几乎不影响美联储的经济发展形势判断，客观上也降低美联储短期内加息的紧迫性。对此，我们始终的判断是：1、美国经济有韧性不会衰退；2、温和通胀，想降息难要加息也难；3、低利率、低通胀和强美元是最终目标。其二，低位板块并未形成清晰主线更符合左侧高切低的重要特征。近两周来有三个交易日科技股出现大幅度下滑，通信在三个交易日中都领跌，电子则是在最近跌幅开始放大。然而，这三个交易日领涨板块差异较大，机器人、医药、红利、金融交替出现，领涨行业变动较快。这在某种程度上预示着在相对景气优势依然明显情况下，科学技术板块流出资金并未立刻形成合力，高切低后的低位主线仍不清晰。能够正常的看到无论是2021年“茅指数”，还是2022年“宁组合”，真正一顶后定价主线个月会逐渐清晰明确。
客观而言，左侧阶段性高切低视角下的低位板块，并不是所有方向都具备同等修复弹性。总结评估看：眼下系统性“烧冷灶”太早，压倒式“扒冷灶”挺难，在产业趋势没结束，没有遇到宏观灰犀牛和行业竞争格局崩塌这两只拦路虎之前，经历阶段性高切低后依然会回归产业主线，记得终究会回来。具体而言：1、消费、地产和港股（科技）并没看到明确的政策和逻辑信号，即便有反弹，向上空间能有多大难以捉摸，着重关注农林牧渔有反转预期的品种；2、事实上除券商和高股息外但目前都不具备承接科技资金的可能性，低位景气板块中券商具备显著优势，高股息中着重关注煤炭。3、成长内部非AI成长将优先承担部分高位AI科技资金的分流，着重关注创新药、出海新能源与具备产业催化的机器人。事实上，真正需要区分的是：低位究竟来自短期风格压制，还是来自中长期景气下修；估值便宜究竟是错杀，还是基本面弱化后的合理折价。总结评估看：当前并不是低位板块会迎来普遍反转，内部优先级排序是：非AI成长（创新药、机器人、电力设备等）低估值红利资产+券商有色、化工以及出海中报业绩超预期品种消费内需地产链。
大类层面，我们再次反复强调2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，而对于黄金为代表的金融属性偏强的资源品，我们大家都认为类比2021年“茅指数”见到历史大顶，M顶的第一个顶已经看到。黄金目前已经随着弱美元走向美元不弱开始松动，而拉长看在过去高潮定价过度放大央行购金与美元信用体系垮塌这两个在中短期“看得见”且比较突出的核心矛盾，而忽略AI生产力这一隐藏许久的长期命题。历史告诉我们新技术和生产力之间永远有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投资者正在逐渐感知到这是AI对长期生产力非消极作用的元年，在AI全面提速及不断渗透的当下，从微观证据到宏观效率的转化，显然天平已经正在在向AI科技逐渐倾斜。
风险提示：国内政策没有到达预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。
上周核心更新：6月30日，国家统计局发布数据，6月份，综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1pct，表明我国公司制作经营活动总体扩张略有加快。其中，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.3pct，重返扩张区间。非制造业商业活动指数为50.2%，比上月上升0.1pct，非制造业景气水平有所回升；分行业看，建筑业商业活动指数为49.0%，比上月上升0.2pct，建筑市场需求景气水平明显改善。
近日，国家发展改革委已经下达今年第三批设备更新项目清单和资金安排，支持能源电力、物流、教育、住宅老旧电梯等领域设备更新和老旧小区加装电梯。今年以来，国家发展改革委会同有关部门，优化支持范围，完善申报流程，强化审核把关，分三批下达设备更新资金。目前，全年2000亿元设备更新资金总额已下达完毕，共支持22个领域约1.1万个项目。今年1-5月，设备工器具购置投资同比增长9.3%，占全部投资的比重为17.5%，比上年同期提高2.2pct。下一步，国家发展改革委将会同有关部门，督促指导各方抓紧推进项目建设，强化全过程闭环管理，加快形成更多实物工作量，充分的发挥中央资金使用效益。
6月29日，韩国总统李在明宣布，将半导体、实体AI和AI数据中心确立为韩国未来发展的三大战略支柱，并推出总投资规模逾1800万亿韩元（约合7.92万亿元人民币）的三大国家级项目。其中，韩国将在西南地区建设总投资约800万亿韩元（约合3.52万亿元人民币）的半导体制造基地，包括4座晶圆厂及配套产业集群；在忠清地区打造总投资81万亿韩元的先进封装中心；同时投资550万亿韩元（约合2.42万亿元人民币）建设AI数据中心。
1-5月我国算力相关新基建投资提高，美光FY2026资本开支上修至270亿美元，并强调洁净室建设，未来随海外和国内半导体行业资本开支提速，国内外洁净室建设需求有望同步释放，洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单迅速增加，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。
风险提示：政策实施没有到达预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖没有到达预期、地方财政增长缓慢风险等。
6月25日，国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《新型能源体系建设“十五五”规划》的通知（发改能源[2026]884号）。目标到2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，电力系统互补互济和安全韧性水平全方面提升，能源进口多元可控；煤炭和石油消费达峰，非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%、成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%、成为电量主体;坚强韧性、绿色低碳、集成融合、智能高效的新型能源基础设施体系加快建设，新型电力系统初步建成；能源产业链关键技术装备实现总体自主可控，迈入世界能源科学技术创新国家前列;适应新型能源体系的市场和价格机制加快健全，全国统一电力市场体系基本建成。
新能源装机节奏有所放缓，正式从“补充能源”成为电力装机和电量的主体电源。《规划》除明白准确地提出风电和太阳能发电装机占比超过50%之外，还指出非化石能源发电量占比达到50%的目标，这在某种程度上预示着新能源将正式从“补充能源”成为电力装机和发电量的主体。此外，建设以新能源为主的新型电力系统并非简单提高发电量，而是对系统消纳、输配与调节能力的综合建设，《规划》从电网建设、调节性资源扩容等多方面进行布局。
“西能西用”，清洁能源非电消纳蓄势待发。根据《规划》，能源资源富集地区要强化能源开发和产业链延伸，统筹西电西用与西电东送，加强产业转移与清洁能源协同布局，推动电力和先进制造业、算力、氢能等产业融合。未来国内能源空间格局将形成西部新能源基地开发、西能西用、东部自我保障能力提升、多能互补和跨区协同并重的新格局。
市场信息跟踪：1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年7月1日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于712元/吨，较2026年6月17日下降2元/吨。国产煤方面，截至2026年6月26日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于726元/吨，较2026年6月12日下降1元/吨。进口煤方面，截至2026年7月2日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于937元/吨，较2026年6月18日下降13.85元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于0元/吨，较2026/6/18下降983.1元/吨。
2）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年7月，江苏集中竞价交易成交电价361.98元/MWh,较标杆电价下浮7.42%,环比上升15.72%。根据广东省电力交易中心数据，2026年5月,广东省月度中长期交易综合价483.43元/MWh,较标杆电价上浮6.72%,环比上升29.80%。
3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年6月19日，荷兰TTF天然气期货价格报收于42欧元/兆瓦时，较2026年6月5日下降13.20%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于16美元/百万英热，较2026年6月5日下降16.61%。
行业动态：1）2026年6月26日，生态环境部办公厅发布《关于公开征求〈温室气体自愿减排项目方法学造林碳汇（修订征求意见稿）〉和〈温室气体自愿减排项目方法学红树林营造（修订征求意见稿）〉意见的函》（环办便函〔2026〕212号）。为加强完善温室气体自愿减排项目方法学体系，鼓励支持ECO碳汇领域项目发展，规范温室气体自愿减排项目设计、实施、审定和减排量核算、核查工作，生态环境部组织修订了造林碳汇（CCER—14—001—V01）和红树林营造（CCER—14—002—V01）两项方法学。征求意见截止时间为2026年7月7日。2
2）2026年6月25日，国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《新型能源体系建设“十五五”规划》的通知。规划明确主要目标是：2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，电力系统互补互济和安全韧性水平全方面提升，能源进口多元可控；煤炭和石油消费达峰，非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%、成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%、成为电量主体。空间布局是：坚持“全国一盘棋”，统筹能源和经济、总量和结构、全国和区域、国内和国际，推动非化石能源供应形成五大增长板块，巩固优化化石能源生产基地，加强能源开发与用能产业布局协同，统筹优化能源骨干通道布局，不断拓展多元化进口通道。
3）2026年6月22日，国家发改委发布《可再次生产的能源消费最低比重目标和可再次生产的能源电力消纳责任权重制度实施办法》2026年第42号令，其中明确，可再次生产的能源消费最低比重目标分为可再次生产的能源电力消费最低比重目标和非电消费最低比重目标两类。其中电力消费最低比重目标包括全部可再次生产的能源发电种类；非电消费最低比重目标包括可再次生产的能源供热（制冷）、可再次生产的能源制氢氨醇等综合利用、生物燃料等可再次生产的能源非电利用种类。本办法旨在引导全社会优先使用和主动消费可再次生产的能源，推动可再次生产的能源高水平质量的发展，助力实现碳达峰碳中和。
风险提示：政策推进没有到达预期，项目投产进度没有到达预期，需求没有到达预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。
上周新药行情回顾：2026年6月29日-2026年7月3日，新药板块涨幅前5：三生国健（+46.45%）、益方生物（+42.61%）、前沿生物（+41.34%）、艾力斯（+40.02%）、海思科（+37.76%）；跌幅前5：迈博药业（-5.95%）、圣诺医药（-2.17%）、北海康成（-1.00%）、绿竹生物（-0.55%）、旺山旺水（-0.42%）。
上周新药行业重点分析：2026年6月底-7月初创新药持续反弹，在目前反弹趋势中，我们大家都认为关注26H2有变化的细致划分领域标的是优选策略，不论后续板块持续性如何，聚焦具备催化的个股α仍是获取结构性超额收益的关键。我们大家都认为26H2以下创新药领域新进展值得期待：眼科领域、代谢领域、肿瘤领域、中枢神经领域。
上周新药上市申请获批准&受理情况：上周国内有7个新药或新适应症的上市申请获批准，有6个新药或新适应症的上市申请获得受理。
上周新药临床申请获批准&受理情况：上周国内有62个新药的临床申请获批准，有40个新药的临床申请获受理。
上周国内市场重点关注事件TOP3：7月2日，石药集团宣布与阿斯利康达成研发合作及授权协议，利用石药集团的siRNA药物发现平台和肝外靶向递送平台开发新型小核酸候选药物，阿斯利康将获得相关全球权益，石药集团将获得首付款及最高17亿美元的开发、监管及商业化里程碑付款。7月1日，君实生物宣布与复星万邦就偌考奇拜单抗（JS005，抗IL-17A单抗）达成授权许可协议，复星万邦将获得该药在大中华地区的开发、注册、生产及商业化权益，君实生物将获得首付款及最高达13亿元人民币的里程碑付款。7月2日，和黄医药宣布赛沃替尼（MET抑制剂）获中国国家药监局附条件批准上市，用来医治经至少2种系统治疗后失败的MET基因扩增的局部晚期或转移性胃癌或胃食道连接部腺癌成人患者。
风险提示：临床试验进度没有到达预期的风险，临床试验结果没有到达预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
美国非农没有到达预期，油价回落至美伊冲突前水平，市场大幅下调加息预期，宏观压制或解除，重视有色板块整体的估值修复。另外，刚果金的埃博拉疫情开始蔓延，局部武装冲突仍存，锡、钼的供给或受扰动，重视涨价行情。我们持续看好产业趋势向上的两条线：稀土与AI上游材料。1）稀土方面，供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，或催化轻稀土涨价行情。随着AI高容MLCC需求提升以及中日关系紧张，预计未来重稀土（氧化镝、氧化钇、氧化铽）迎来涨价行情。2）AI上游材料方面，看好AI需求提升带来的MLCC、电子布、铜箔、硅微粉和钽电容等上游材料的通胀，着重关注MLCC介质粉（钛酸钡）、氮化铝粉体、氮化硅粉体、Low CTE布（T布）、M9铜箔、钽金属、氧化镝等。中长期来看，我们持续看好稀土钨铜锡金银钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。
贵金属——金银：本周COMEX金银分别收于4113.2、60.6美元/盎司，环比分别+2.33%、+5.36%。美国6月非农就业人口增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人，4、5月的数据合计下修7.4万人，市场对美联储的加息预期显著降温。沃什本周讲话表示，过去四周以来，通胀风险已会降低，继续拒绝就未来的利率政策提供任何前瞻性指引。最新央行黄金储备调查报告数据显示，45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美联储加息预期升温趋势告一段落，贵金属价格有望延续反弹，考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性。
工业金属——铜：本周LME铜收报13357.5美元/吨，环比上周+0.10%，沪铜收报103000元/吨，环比上周+1.29%。据SMM，供给端，本周沪铜现货转为升水，进口窗口持续关闭现货偏紧格局难以扭转。铜精矿TC进一步走低至-128.25美元/干吨，智利矿企AMSA与国内部分铜冶炼厂7月敲定长协加工费方案，改用保底指数联动机制。硫酸价格持续上涨和供给压力或将对刚果金等地的铜湿法冶炼产量供给形成扰动。废铜仍然由于票据紧张，原料供应收紧。需求端，本周铜杆、铜线pct，电力、新能源行业需求表现稳健。库存端，截至7月3日，铜社会库存19.99万吨，本周去库0.61万吨。LME铜库存31.89万吨，环比-4.26%，COMEX库存60.66万吨，环比+0.70%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。铝：本周五LME收报3090美元/吨，较上周-0.27%，沪铝收报22805元/吨，较上周-0.41%。基本面，本周海外包括塔维拉、Marston smelter等铝厂宣布投产或复产，海外电解铝供应预期上升。国内电解铝供应相对来说比较稳定。需求端，铝材出口需求对铝水消费形成了有效支撑，铝水比例及采购需求均小幅上升。国内库存方面，截至7月2日，国内主流消费地电解铝锭库存报113万吨，环比下降7.5万吨，去库节奏进一步加快。短期来看，海外供应变化使得铝价存在阶段性承压，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性。锡：截至7月3日，沪锡主力合约402180元/吨，环比上周+3.86%。本周价格受地缘消息反复及宏观情绪切换主导呈现整理走势，整体波动区间较大。据SMM，锡锭三地社会仓库存储的总量持续回落至7299吨左右，绝对水平处于中低位。中长期来看，AI及芯片产业相关动态持续引发市场关注，高端电子焊料与先进封装或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现，供需将有所改善，看好中长期锡价持续走高。
能源金属——镍：本周镍价周度-1.36%至126570元/吨。基本面看，印尼镍矿补充配额事宜有待确定，整体供应情况仍存在不确定性；下游进入消费淡季，终端需求疲软，国内库存仍处高位。据SMM，六地纯镍库存累计约13万吨，较上周累库约1100吨。预计短期镍价受成本支撑及高仓库存储上的压力等因素影响维持震荡。钴：电钴价格本周价格持续上涨至38.40万元/吨，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定。刚果金政府宣布收回2026年上半年矿企未出口配额，未使用配额作废并重新划入战略配额池。自5月起，部分中资矿企陆续增加订船发运量，部分头部矿企自6月起逐步恢复发运。硫酸钴下游短期内整体备货较为谨慎，等待下游集中补库释放需求。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价韧性。锂：本周碳酸锂期货主力合约163360元/吨，环比上周+12.43%。供应端，锂辉石及锂云母原料流通相对紧张，叠加部分锂盐厂有检修计划，供应端产量大幅度减少。需求侧，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。
战略金属——稀土：截止7月3日，氧化镨钕现货报价为75.9万元/吨，环比+3.76%。包钢大幅上调二季度稀土精矿价格，叠加下游磁材厂边际补库，氧化镨钕价格开始温和上涨。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价已升至1415元/公斤，较6月初1230元/公斤上涨15.04%；氧化铽现货报价升至6525元/公斤，较6月初6025元/公斤上涨8.3%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格持续上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长久来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。
风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求没有到达预期，资金情绪不稳定等。
三星和SK海力士宣布千万亿级资本预算：据界面新闻6月29日消息，韩国产业通商资源部长金正官表示，韩国将投入800万亿韩元（约合3.52万亿元人民币）在西南光州、全罗区域落地四座存储芯片晶圆制造厂，其中三星电子、SK海力士共同拿出81万亿韩元布局忠清道先进封装基地，专门承接AI高带宽存储（HBM）扩产配套需求。同日，三星正式公开宣布资本预算，总额达2655万亿韩元（约合11.68万亿元人民币），将在韩国龙仁市和平泽市的半导体产业集群投资2030万亿韩元。而SK集团会长崔泰源则表示，该公司计划新增1100万亿韩元（约合4.84万亿元人民币）投资，用于新建多处半导体产业集群，其中400万亿韩元将投至韩国西南部地区。据崔泰源透露，集团计划到2035年建成15吉瓦（GW）AI数据中心容量并将其打造为韩国国家级基础设施和“实体AI（Physical AI）时代”的核心底座。
日月光再调涨封装报价，涨价幅度最高超过20%：据MoneyDJ，全球领先的外包半导体封装测试(OSAT)供应商日月光已再度调整封装报价，涨价幅度最高超过20%。此番涨价涵盖各类先进封装技术，包括晶圆基板芯片封装(CoWoS)和扇出型基板芯片封装(FoCoS)，其美国主要客户也受一定的影响。日月光首席执行官吴田玉表示，涨价首先反映了原材料价格持续上涨，这类涨价有其必要性；其次，涨价反映了资本开支增加，即投资成本的考量。
三星计划推动Q3 DRAM涨价20%：据7月3日财闻海外资讯消息，韩国新闻媒体报道，三星电子正在推动第三季度DRAM价格持续上涨高达20%。该公司正在与客户积极谈判，因AI驱动的需求持续导致服务器DRAM、HBM和LPDDR供应紧张。SK海力士也预计将提高价格，尽管鉴于其更高的HBM占比，涨幅可能较为温和。这延续了今年早一点的时候的强劲涨幅（三星第一季度涨幅超过90%，第二季度预计为50-60%）。这一策略反映了对持续短缺的信心，并旨在提升盈利能力。带有价格底线的长期合同正慢慢的变普遍，这将有利于即使季度涨幅放缓也能维持价格稳定。Meta的潜在云计划并不被视为主要需求风险。
风险提示：国产替代没有到达预期；技术突破没有到达预期；下游景气度没有到达预期；行业竞争加剧。
本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承担接受的能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。
本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
当前位置：